长城汽车(601633)2月销量回暖明显，新一轮成长起点

　　公司发布2019年2月销量快报，2月共销售汽车69,037辆，同比增长18.3%;前两月共销售汽车180,752辆，同比增长7.4%。公司重新梳理产品线，哈弗品牌划分H、F系列，并重新调整营销体系，销量实现逆势增长。2019年公司将陆续上市哈弗H6Coupe智联版改款、F7x、VV7GT、WEYP8GT、欧拉R2等多款车型，有望顺利达成120万辆的销量目标。

　　公司在多地布局新产能，开启全球化战略，有望开启新一轮高成长。考虑到公司销量快速增长，表现显著优于行业，全球化战略打开高成长空间，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.88元，由增持上调至买入评级。

　　支撑评级的要点

　　2月销量提升明显，表现显著优于行业。受春节因素与厂商去库存影响，根据乘联会数据，乘用车2月批发销量同比下滑17%左右，公司2月销量实现同比增长18.3%，表现大幅超越行业，主要增量来自于新车F7、新能源及皮卡。

　　2月哈弗销售49,316辆，同比增长17.0%，其中H6销售2.5万辆，同比下滑15.0%。F7销量持续破万辆，M6销5000辆同比增长116%，以及新增的H4、F5共同贡献增量，公司重新梳理产品线后效果改善明显。

　　2月WEY品牌销售6,205辆，同比下降27.3%，除VV6销量超过4000辆外，VV5及VV7月销量继续跌至1000辆左右，同比下滑接近76%，WEY品牌定位高端轻奢，直面合资品牌竞争，在品牌塑造、营销体系等方面仍有待加强。

　　2月皮卡销售10,027辆，同比增长37.7%，公司是国内皮卡龙头，未来随着皮卡逐步试点解禁，皮卡业务有望持续发力。新能源汽车销售3386辆，其中欧拉R1、iQ分别销售1837、1443辆，表现亮眼，成为重要增长点。

　　多款新品密集上市，力保全年120万辆销售目标实现。2019年2月哈弗H6Coupe智联版改款上市，定位轿跑SUV的新车哈弗F7x、VV7GT有望年内上市，新能源方面WEYP8GT预计将在2019年二季度上市，欧拉R2有望三季度上市，18年四季度上市的哈弗F5、F7也将贡献增量，新车逐渐上量，加之公司重新划分营销体系精准定位，公司有望顺利实现120万辆的销售目标，销量再攀高峰，并推动公司业绩提升。

　　多地布局新产能，全球化战略打开高成长空间。公司近日发布哈弗5-2-1全球化战略，即利用5年时间，实现年销量200万，成为全球专业SUV第1品牌，未来5年全球研发投入费用将超过300亿。公司目前主要有保定(包含徐水)、天津两大生产基地共计125万产能。为满足未来的生产需求，公司2018年以来先后宣布在重庆永川、山东日照、浙江平湖、江苏泰州建立整车生产基地，覆盖SUV、皮卡和新能源产品。

　　年产能15万辆的俄罗斯工厂也将于2019年中投产，面向俄罗斯市场与出口欧洲，公司在2018年出口46,995辆，同比增长20.0%，增长强劲，俄罗斯工厂投产后海外销量有望大幅增长。公司与宝马合资的光束汽车项目也在张家港开始建设，有望提升公司新能源技术实力与品牌影响力。工厂全部达产后，公司的总产能将超220万辆，与全球化目标相符。公司加速推进全球化战略，打开新成长空间。

　　评级面临的主要风险

　　1)车市竞争加剧，销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

　　估值

　　考虑到公司销量快速增长，表现显著优于行业，全球化战略打开高成长空间，上调2020年盈利预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.59元、0.66元和0.88元，由增持上调至买入评级。

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