透景生命(300642)仪器投放加速+新产品陆续上市有望带来收入持续快速增长

　　事件：公司 2018 年实现营业收入 3.65 亿元，同比增长 20.46%，归母净利润1.42 亿元，同比增长 11.73%，扣非净利润 1.21 亿元，同比增长 2.94%; 2019年一季度实现营业收入 6752 万元，同比增长 26.37%，归母净利润 1574 万元，同比增长 21.73%，扣非净利润 1354 万元，同比增长 7.82%。

　　收入端保持快速增长，费用提升影响短期利润增速。 公司 2018Q4 单季度实现营业收入 1.25 亿元，同比增长 14.96%，归母净利润 5066 万元，同比增长2.47%，扣非净利润 4600 万元， 同比增长 2.03%， 结合 2019Q1 数据可以看到公司的收入端增速较 2018 年上半年有明显回升，我们认为主要原因在于公司 2018 年加快流式荧光设备投放量，带来试剂量的持续提升;

　　利润端增速放缓，主要是公司股权激励摊销费用较高，同时公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段，部分在研品种临床试验费用较高，使得整体费用率 38.86%， 同比提高 5.58pp，公司净利率水平 38.84%，同比下降 3.03pp，未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下，全年业绩有望加速回升。

　　流式荧光设备加速投放， 新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。

　　2018 年公司实现试剂收入 3.47 亿元，同比增长 21.47%，其中流式荧光贡献较多，全年来看， 流式荧光设备新增装机 150 台，累计装机超过 510 台，目前主要检测肿瘤免疫标志物及 HPV 分子检测等， 2018 年免疫和分子检测均实现 20+%的收入增长，考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年 100-120 台的新增装机速度，现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时，公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于 2019 年上半年获批，进一步提高公司的平台竞争力。

　　肿瘤甲基化产品推广顺利， 2019 年有望开始贡献业绩。 公司肺癌甲基化产品自 2017 年 12 月获批以来，目前已获得海南、广东等地定价，我们预计未来定价省份有望持续增加，为公司业绩带来积极贡献。

　　盈利预测与估值： 我们预计 2019-21 年公司收入 4.71、 6.01、 7.57 亿元，同比增长 29.11%、 27.57%、 25.93%， 归母净利润 1.74、 2.20、 2.75 亿元，同比增长 22.66%、 26.49%、 25.31%，对应 EPS 为 1.91、 2.42、 3.03。目前公司股价对应 2019 年 23 倍 PE，。

　　考虑到公司 2018 年流式荧光装机加速，有望带来试剂量的持续快速增长，同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破，我们认为公司的合理估值区间为 2019 年 25-30 倍 PE，公司合理价格区间为 47-58 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。

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