三安光电(600703)LED业绩短期承压，射频业务前景广阔

　　业绩总结：公司2018年实现营业收入83.6亿元，同比小幅下滑 0.35%;实现归母净利润 28.3 亿元，同比下滑 10.6%。 2019 年 Q1 实现营业收入 17.3 亿元，同比下滑 11.1%，实现归母净利润 6.2 亿元，同比下滑 35.9%。

　　三安集成业务进展顺利，射频业务前景广阔。三安集成 2018 年全年实现销售收入 1.71 亿元， 2019 年 Q1 实现销售收入 0.61 亿元。

　　1、 砷化镓射频 HBT 产品主流工艺已开发完成，产品全方面涵盖 2G-4G PA， WiFi， IoT 等主要市场应用;PHEMT 产品通过可靠度验证，已进入量产出货;

　　2、 氮化镓射频涵盖 5G 领域，已给几家客户送样，产品已阶段性通过电应力可靠性测试，实现小批量供货。已开发工艺涵盖 Switch、 LNA 等消费市场与特殊应用市场，持续上量中。

　　3、 滤波器产品的研发和可靠性验证已取得了实质性进展，进入客户送样验证阶段，客户反馈初步测试产品性能已优于业界同类产品，有望在 19Q2 形成产品销售。

　　LED 业务短期受价格下跌持续承压，长期来看应用格局持续优化。

　　1、 从 LED单价来看， 2018 年 LED 价格持续下滑，同时 19 年 1 月-2 月整体场偏弱， 3 月开始销售回暖，但整体经营仍不理想， 因此 2018 年全年以及 19 年 Q1 整体业绩承压。

　　2、从 LED 产能角度看， LED 芯片产能逐渐向中国大陆转移的趋势已显现，公司预计未来将 LED 芯片全球市场占有率提升至现有产能的一倍以上，我们认为市占率的提升有望带来 LED 价格的企稳。

　　3、 从 LED 下游应用来看，LED 汽车灯业务最近几年业务增长较快，随着新能源汽车的大力推广， LED 车灯未来的应用将会非常广阔。

　　此外，公司 Mini-LED 已于一年前开始实现量产销售，出货量也随着关键设备的逐步到位在叠加， Micro-LED 巨量转移技术也在改进并突破， Mini-LED 和 Micro-LED 未来将会是公司 LED 领域的重要增长点。

　　盈利预测与评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.67 元、 0.81 元、 1.01 元。考虑公司为 LED 行业的龙头叠加 MiniLED、 MicroLED 以及化合物半导体等新型业务的顺利推进， 维持“买入”评级。

　　风险提示： LED 下游产品降价和化合物半导体研发及量产不及预期的风险。

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